国内实盘交易约束了存款成本的下降幅度

6月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。在上月双双下调10bp之后，6月均维持不变。

多位业内人士分析称，6月LPR不变符合市场预期，短期内将进入政策观察期，LPR报价有可能继续保持稳定。

6月LPR为何维持不变？

6月LPR报价维持不变，主要源于两方面原因。一是近期政策利率持稳，二是银行息差继续承压，LPR继续下调受限。

6月政策利率保持不变，影响LPR报价加点的因素也没有发生重大变化。中国民生银行首席经济学家温彬分析，当前，国内外形势发生了一定变化，使得短期内国内货币政策再度加码的必要性不强，政策利率预计持稳，LPR报价也会维持稳定。

伴随5月降准落地、存款挂牌利率再度下调，商业银行负债成本得以继续改善，但存款定期化、长期化趋势日益加剧，约束了存款成本的下降幅度。数据显示，2025年4月，居民和企业定期存款的占比分别达到74.3%和74%，呈不断上升态势。此外，前期对公存款和同业活期存款自律的红利逐步释放完毕，也限制了后续银行负债成本的下行空间。

央行数据显示，5月，企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约3.2%，比上年同期低约50个基点；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约3.1%，比上年同期低约55个基点。

温彬认为，在资产、负债两端作用下，银行息差仍承压，LPR继续下调受限。此外，之前针对一些优质客户的中长期贷款利率偏低，与LPR偏离较大，若LPR下调引致重定价效应，则会出现极低定价，甚至倒挂情况。

“6月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场预期。”东方金诚首席宏观分析师王青预计，短期内将进入政策观察期，LPR报价有可能继续保持稳定。

增量政策何时出

展望后期，在大力提振内需、更大力度推进房地产市场止跌回稳的过程中，LPR报价是否还有下调空间，市场颇为关注。

王青分析称，鉴于中美经贸谈判还将经历一个复杂曲折的过程，外部环境波动对出口的影响将主要在下半年显现。在物价水平偏低的背景下，预计下半年央行还会继续降息，并带动两个期限品种的LPR报价下调。这将引导企业和居民贷款利率更大幅度下调，降低实体经济融资成本，激发内生性融资需求。这将成为下半年扩投资促消费、缓解外部冲击的一个重要发力点。

另外，考虑到下半年稳楼市政策需进一步加力，特别是5月7日央行宣布下调公积金贷款利率0.25个百分点，为后期居民商业房贷利率下调打开了空间。王青预计，下半年监管层有可能通过单独引导5年期以上LPR报价下行等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调。“这是现阶段缓解实际房贷利率偏高问题，激发购房需求，扭转楼市预期的关键一招。”

温彬预计，8月12日24%关税推迟的90天到期，中美可能达成新的协议，也可能继续推后。为此，评估抢出口的透支效应还需要更长时间的数据验证，增量政策的出台或晚于8月，甚至延后到四季度。且从近年看，8月-11月往往是下半年政策加码的窗口期。

而增量政策方面，最大的可能是落实前期提出的“设立新型政策性金融工具”，用作项目资本金，进而提振投资。近期广东、河南、四川等经济大省已开启相关筹备工作，以便“吃透政策”，围绕重点支持领域超前做好项目谋划。温彬分析，体量上，假设平均项目资本金比例为20%,则每5000亿元政策性金融工具预计可撬动1万亿-5万亿元的投资、2万亿元左右的信贷资金需求。

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